Как исключить злоупотребления при доверительном управлении

Партнерский материал

За закрытыми дверями многое можно скрыть –
поэтому у нас их нет

В статье «Что нужно знать о доверительном управлении» мы подробно описали варианты злоупотреблений при доверительном управлении. Будет неконструктивно обозначить проблему и не предложить решения. На примере системы, действующей в УК «Арсагера», мы расскажем, что мы придумали, чтобы защитить клиента от подобных ситуаций. Кто-то обвинит нас в том, что это реклама УК «Арсагера». Возможно, это отчасти и так – нам есть чем гордиться. Гораздо хуже лицемерие: когда кто-то предлагает решение, но сам его не использует. А что касается рекламы, вы можете использовать наши технологии, не являясь нашим клиентом и не платя нам ни копейки. Предложите своей управляющей компании использовать приведенные здесь решения и закрепите это в вашем договоре индивидуального доверительного управления. Мы надеемся, это повысит стандарты деятельности в отрасли коллективного инвестирования.

Концентрация и независимость

Исключительным видом деятельности УК «Арсагера» является управление капиталом. Эта деятельность не совмещается с какой-либо другой и ведется в рамках одного юридического лица – нет ни дочерних, ни материнских компаний. УК «Арсагера» независима от финансово-промышленных групп и имеет диверсифицированную структуру акционеров. Это позволяет свести к минимуму конфликты интересов.

Некоторые наши потенциальные клиенты считают, что наличие крупной структуры «за спиной» - это плюс, в случае чего «подстрахуют». Только надо понимать, что в этом случае клиент принимает и все риски головной организации.

Запрет на личные портфели

Кодексом корпоративного поведения сотрудникам УК «Арсагера» запрещено иметь индивидуальные портфели в брокерских компаниях (исключением является владение акциями самой УК «Арсагера»). Однако разрешено и даже приветствуется участие в паевых фондах. Механизм паевого фонда как инструмент коллективных инвестиций эффективно защищает от возможности получить личное преимущество одного пайщика за счет других. Наличие персональных средств в ПИФах УК «Арсагера» повышает личную материальную заинтересованность сотрудников. В то же время клиентам важно знать, что они вместе с сотрудниками и менеджментом компании находятся «в одной лодке». Информация об операциях менеджмента и сотрудников подлежит раскрытию в соответствии с положением об инсайдерской информации.

Специализация функций при управлении капиталом

По нашему мнению, такие функции как выбор активов для инвестирования, осуществление сделок и риск-менеджмент в принципе нельзя совмещать. В рамках УК «Арсагера» эти функции выполняют обособленные подразделения. Такой подход имеет свои преимущества и снижает целый спектр рисков.

Обоснованность сделок

Для того чтобы клиент имел представление об обоснованности каждой сделки, предоставляется аналитическая отчетность по ценным бумагам, представленным на рынке. Она состоит из следующих частей:

• сводные отраслевые хит-парады, содержащие информацию о средней потенциальной доходности акций эмитентов, принадлежащих одной отрасли, рассчитанной по нашей методике;
• оценка потенциальной доходности по большинству акций, ликвидность которых позволяет купить их в портфели клиентов;
• подробный расчет потенциальной доходности по тем эмитентам, которые представлены в портфеле клиента.

Понятно, что такая работа на регулярной основе осуществляется командой аналитиков и это просто не под силу «индивидуальному» управляющему.

Предоставление клиенту этой информации затрудняет совершение необоснованных сделок, которые могут быть вызваны конфликтом интересов, а также необоснованных спекуляций «индивидуальных» управляющих.

Ранжирование активов – Arsagera Asset Certification

На фондовом рынке такие понятия как «голубые фишки», «второй эшелон» сложились стихийно и имеют размытые границы.

Arsagera Asset Certification устанавливает четкие критерии для разделения ценных бумаг на однородные по мере риска группы. Такое ранжирование осуществляется ежеквартально и его результаты приводятся на сайте.

Само по себе ранжирование ни от чего не защищает, но в дальнейшем оно используется для составления инвестиционной декларации и является фундаментом для защиты от манипуляций, для корректной оценки результатов управления и исключения конфликтов интересов.

Ограничение уровня риска: инвестиционная декларация

Базируясь на системе ранжирования Arsagera Asset Certification, инвестиционная декларация позволяет четко и предельно конкретно установить меру риска, которая должна соблюдаться при управлении портфелем.

Устанавливая лимиты (предельные доли) в портфеле на каждую группу ценных бумаг, можно, например, ограничить совершение сделок с низколиквидными акциями.

Инвестиционная декларация, построенная на четком ранжировании активов, позволяет осуществлять корректную оценку результатов управления и не допускать их вольную трактовку.

По итогам каждого отчетного периода клиенту предоставляется отчет о соблюдении инвестиционной декларации, где фиксируются все случаи нарушения установленных ограничений.

Особый режим для низколиквидных акций

Клиент может минимизировать или вообще закрыть лимиты для активов с ограниченной ликвидностью (группы 6.3 и 6.4), а сделки с низколиквидными акциями (группа 6.5) вообще предварительно согласуются с клиентом. Дополнительно к этому действует особый порядок их оценки в портфеле – «по худшей из двух оценок». Если котировки на такие акции вырастают, для оценки стоимости портфеля и расчета вознаграждения используется покупная стоимость. Если они падают, то используется стоимость по котировкам. Такой подход позволяет клиенту платить комиссию только после фактического закрытия сделки (не ориентируясь на переоценку). В тоже время, если цена на эти акции падает, это позволяет клиенту даже уменьшить комиссию за управление.

Корректная оценка результатов управления

Для корректной оценки результатов управления, помимо отчета о самих результатах, приводится еще три отчета:

• Бенчмарк – отчет, показывающий, как соотносятся результаты управления с изменением рынка в целом и в разрезе каждой группы с учетом ограничений (лимитов), установленных инвестиционной декларацией.
• Measurement Arsagera Reallocation Quality (MARQ) – этот отчет ретроспективно показывает эффективность изменения состава и структуры портфеля, то есть насколько правильным было практически каждое решение управляющего о совершении сделки.
• Вклад отдельных инструментов в финансовый результат управления – в этом отчете отражены акции, которые присутствовали в портфеле, и то, какую прибыль или убыток они принесли в отчетном периоде. Из отчета также видно, какая часть прибыли уже получена в результате закрытых сделок, а какая является результатом переоценки.

Примеры всех отчетов вы можете найти на данной странице.

Предоставление этих отчетов позволяет клиенту в том числе контролировать ситуацию с манипулированием результатами. Однако, конечно, для максимальной прозрачности предоставляется еще полный реестр сделок. По этому отчету всегда можно проверить, какие сделки фактически совершал управляющий и были ли их условия рыночными.

Оплата комиссии «за прибыль»

В УК «Арсагера» по договорам индивидуального доверительного управления клиент платит комиссию только как процент от прибыли, заработанной по портфелю. Как правило, у большинства компаний комиссия складывается из двух составляющих: процента от прибыли и процента от стоимости активов, что, по нашему мнению, снижает мотивацию.

Правила расчета вознаграждения «за прибыль» исключает «эффект храповика». То есть вознаграждение взимается, только если портфель превысил свое предыдущее максимальное значение.

Ограничение на договоры с минимальной гарантированной доходностью (МГД)

Устав УК «Арсагера» ограничивает возможность правления заключать договоры займа, кредитные договоры, выдавать поручительства и совершать операции с векселями. Заключение договоров с МГД подразумевает принятие на себя обязательств, исполняемых за счет собственных средств. За все время деятельности компании не было заключено ни одного договора с МГД. Это позволило минимизировать конфликт интересов между разными клиентами. В свое время было очень не просто принять такое решение и отказаться от огромного сегмента рынка пенсионных резервов НПФов и других клиентов, которые требуют МГД. Но 2008 год подтвердил правильность этого решения.

Планы по совершенствованию системы

В ближайшее время УК «Арсагера» планирует начать регулярно раскрывать состав портфеля и реестр сделок по собственным средствам. Любой желающий сможет ознакомиться с этими операциями. Хотя в рамках отчетности, которая готовится для совета директоров, это делается с начала существования компании. Данная мера позволит клиенту отслеживать сделки управляющей компании. Это даст ему уверенность в том, что на него не будут «сброшены» плохие активы.

В дополнение несколько слов про конфликт интересов: с одной стороны, законодательство требует, чтобы управляющий относился к управлению средствами клиентов с той же заботой, что и к своим. С другой стороны, совершая сделки с большим количеством обособленных портфелей, всегда может возникнуть рыночная ситуация, при которой для одного портфеля сделка была более выгодной, а для другого – менее. Это происходит из-за постоянного колебания цен. Мы для себя выработали следующую практику: при необходимости совершить сделку по ряду портфелей в первую очередь совершать сделки по ПИФам, затем по индивидуальным портфелям и только после этого осуществлять сделки по собственному портфелю. Но даже при этом может возникнуть ситуация ,когда в силу изменения конъюнктуры рынка сделка по собственному портфелю окажется более выгодной. Но такие отклонения обычно носят незначительный характер, и разница составляет максимум 1-2%. В любом случае это реальные сделки, заключенные на рыночных условиях. При злоупотреблении речь идет о разнице в десятках, сотнях, а иногда даже тысячах процентов и совершении сделок с подставными компаниями.

В приведенных таблицах (фактически это одна таблица, но из-за особенностей верстки мы разрезали ее надвое.- Executive.ru) перечислены злоупотребления и ситуации, содержащие риск для клиентов (подробно описаны в статье «Что нужно знать о доверительном управлении»), а также то, как предложенные меры помогают защититься от них.

Таблица 1

Таблица 2

P.S. Мы приглашаем всех, кто внимательно прочел данную статью, принять участие в акции «Призы любознательным». «Призы любознательным» — это акция, участие в которой даст вам возможность, ответив всего на три вопроса к тексту статьи, стать владельцем паев фондов под управлением компании «Арсагера» на 1000 руб.

Вопросы к статье:

Как запрет на личные портфели для сотрудников УК влияет на уровень злоупотреблений в рамках доверительного управления активами?

• Данная мера не оказывает существенного влияния
• Вероятность злоупотреблений снижается, так как это исключает возможность для сотрудников использовать аналитическую информацию о ценных бумагах в своих интересах
• Данная мера не оказывает влияния, при этом еще и уменьшает мотивацию сотрудников УК на более качественное управление
• Вероятность злоупотреблений повышается, так как управляющий не может владеть теми же активами, что и клиент

Какое из перечисленных условий сотрудничества в рамках доверительного управления не снижает риск совершения необоснованных сделок управляющим?

• Прозрачная система оценки результатов управления
• Минимальная гарантированная доходность в рамках доверительного управления
• Предоставление информации о вкладе каждой сделки в итоговый результат управления
• Предоставление подробной отчетности о совершенных сделках

Какая система критериев позволяет максимально корректно оценить результаты управления активами?

• Сравнение результата управления с результатами рынка по следующим критериям: при росте рынка результат портфеля должен быть больше 10% годовых, при падении — больше 0%
• Ретроспективный анализ эффективности изменения состава и структуры портфеля и сравнение конечного результата с результатами соответствующего рыночного бенчмарка
• Система оценки, основанная на базе финансовых коэффициентов Шарпа и Сортино
• Ежемесячное сравнение результатов управления с инфляцией и ставками по банковским депозитам

Принять участие в акции

____________________________________________________________________________

«УК «Арсагера»
194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ «Ренессанс», 8-й этаж.
Тел. (812) 313-05-30
arsagera.ru
Лицензии ФСФР России: № 21-000-1-00714 от 06.04.2010, № 078-10982-001000 от 31.01.08

Фото: pixabay.com