Если завтра дефолт? Чем обернется снижение суверенного рейтинга?

Агентство Fitch 9 января 2015 года понизило долгосрочные суверенные рейтинги России в иностранной и национальной валюте с BBB до BBB- с «негативным» прогнозом. Таким образом, рейтинг РФ остановился, согласно методологии агентства, в одном шаге от так называемого «мусорного» уровня. В Fitch объяснили свои действия резким ухудшением перспектив экономического развития страны на фоне падения цен на нефть, снижения курса рубля и роста процентных ставок. «Санкции Запада, впервые введенные в марте 2014 года, продолжают оказывать давление на экономику, блокируя доступ российским компаниям и банкам к внешнему рынку капитала», – отметили в агентстве.

Хроника пикирующих рейтингов

Алексей Улюкаев считает вполне вероятным снижение суверенного рейтинга до «мусорного» уровня

После снижения суверенного рейтинга Fitch понизило рейтинги и прогнозы по ним 13 крупных российских компаний. В частности, это коснулось «Газпрома», ЛУКОЙЛа, РЖД, «Атомэнергопрома», «Газпром нефти», Федеральной сетевой компании ЕЭС, Федеральной пассажирской компании, «Гражданских самолетов Сухого», «Новатэка», «Уралкалия», «Татнефти», «Ростелекома» и Polyus Gold. Прогнозы по рейтингам перечисленных компаний ухудшены до негативного – то есть в агентстве ожидают их дальнейшего снижения.

Впрочем, это далеко не все неприятности. Аналогичных действий инвесторы и аналитики ожидают от Standard & Poor’s. Это агентство пока сохраняет суверенный рейтинг России на уровне ВВВ-, но эта оценка была выставлена еще в апреле 2014 года. В Standard & Poor’s также объяснили свои действия оттоком капитала из страны в первом квартале 2014 года и сокращением возможностей по привлечению финансирования на внешних рынках. Сейчас наступает срок пересмотра рейтинга. Глава Минэкономразвития РФ Алексей Улюкаев считает высоковероятным снижение международным рейтинговым агентством S&P суверенного рейтинга России. «Вероятность довольно высокая», – заявил он журналистам в кулуарах Гайдаровского форума.

Рейтинг России от третьего международного рейтингового «гиганта» Moody`s пока находится на уровне Ваа2. Это на две ступени выше «мусорного» уровня. Пока Moody`s не ставило на пересмотр рейтинг, но прогноз по нему остается «негативным», и вслед за «коллегами» агентство вполне может пойти на пересмотр своей оценки. При этом ранее Moody`s не исключило дефолт правительства РФ по собственным обязательствам и решило понизить рейтинг несуверенных российских облигаций в иностранной валюте на одну ступень. Так что теперь эти бумаги уже находятся в шаге от «мусорного» уровня.

В этой связи Moody`s понизило рейтинг «Газпрома» в иностранной валюте до Baa2. Прогноз – «негативный». На пересмотр были поставлены рейтинги 16 российских финансовых институтов, включая крупнейшие частные и государственные банки. Под пересмотр рейтинга попали крупнейшие частные и государственные банки, включая Сбербанк, ВТБ, «Газпромбанк», «Россельхозбанк», «Альфа-банк», «Зенит», «Росбанк», «Промсвязьбанк», «Открытие» и др. Пересмотр будет осуществляться отдельно по каждому банку. На пересмотр поставлены и рейтинги еще 27 компаний. В их числе «Башнефть», НОВАТЭК, «Русснефть», «Атомэнергопром», «Enel Россия», «Интер РАО», «Ленэнерго», «МОЭСК», «Новороссийский торговый морской порт», «Россети», «Русгидро», «Уралкалий», «Фосагро», НЛМК, «Распадская», «Иркут», «КамАЗ».

«Не согласен ни в какой степени»

Алексей Улюкаев на вопрос, в какой степени он может согласиться с такой оценкой агентства, ответил кратко: «Не согласен ни в какой степени». Аналитики также считают, что снижение рейтингов преждевременно. «На мой взгляд, текущие кредитные рейтинги России адекватно отражают экономическую ситуацию в стране и возможные риски, – заявил аналитик IFC Markets Дмитрий Лукашов. – При действующих санкциях оценка рисков в России выглядит адекватной, и ничего с рейтингами делать не нужно. Политическая обстановка в стране остается стабильной, права иностранных инвесторов соблюдаются в полном объеме. Никаких значимых изменений в налоговом и внешнеторговом законодательстве не наблюдается. Так же как и в регулировании движения иностранного капитала. Объем государственного долга и валютных резервов изменился не сильно. По итогам всего 2014 года даже ожидается небольшой рост ВВП».

Тем не менее, на Западе регулярно муссируются слухи о возможном дополнительном ужесточении санкций или так называемом их третьем этапе. Есть много различных бредовых идей, в том числе и отключение российских банков от системы SWIFT, и «заморозка» части российских зарубежных резервов и имущества, и так далее. На фоне экономических санкций Россия никак не сможет «понравиться» иностранным инвесторам. То есть пока они действуют, рейтинг может быть любым. «Иностранные владельцы российских компаний все равно не будут ликвидировать свой бизнес. Так как законы не поменялись. Это самое главное, а нефть все равно, рано или поздно подорожает, и экономика восстановится», – заключает аналитик.

И все же картина вырисовывается далеко не радостная. Несомненно, что со снижением суверенного рейтинга до «мусорного» уровня хотя бы двумя международными агентствами покупать российские облигации смогут только отечественные компании, небольшие иностранные хедж-фонды и некрупные инвесторы. Это существенно сократит возможность финансирования российских властей и может привести страну на грань дефолта. А поскольку за суверенным рейтингом, как правило, снижают и рейтинги крупных корпораций, их также ждет подобная судьба.

Государственный дефолт невозможен

Алексей Кудрин не сомневается в возможности государства обслуживать свои долги – и это не беспочвенный оптимизм

Сейчас возможность дефолта по российским суверенным гособлигациям отвергают как власти, так и аналитики. Как, например, заявил в кулуарах Гайдаровского форума бывший министр финансов РФ, а ныне глава Комитета гражданских инициатив Алексей Кудрин, который, как известно, далек от оптимистичной оценки ситуации в российской экономике, «Я даже ни на секунду не сомневаюсь в возможности государства исполнять свои обязательства по долгам – и по внутренним, и по внешним. В этом смысле возможность суверенного дефолта исключена, ее не может быть в принципе».

С этим мнением согласен советник по макроэкономике генерального директора БД «Открытие» Сергей Хестанов, который подчеркивает, что снижение рейтинга до мусорного само по себе дефолта не вызовет, оно лишь вызовет распродажу российских бумаг, что создаст трудности их держателям. Алексей Кудрин также не исключает, что какая-то доля от общей задолженности окажется в дефолте. Поэтому, считает он, правительство и ЦБ должны поддержать попавшие в сложное положение компании, способствуя выполнению ими обязательств перед кредиторами.

Правительство, безусловно, учитывает подобное развитие событий. И если давление на нашу страну усилится, в том числе «рейтинговое», оно вполне может пойти на ряд болезненных для всех решений. Так, появились слухи, что Россия может пойти на изменение законодательства и отказаться от выплат по внешним долгам странам, которые ввели санкции в отношении нее. Соответствующий законопроект о внесении поправок в Гражданский кодекс уже внесен на рассмотрение Госдумы. «Сэкономленная» сумма, по подсчетам «Известий», которые и сообщили о данном законопроекте, достигнет $678,4 млрд – то есть более половины госбюджета РФ. И хотя непосредственно государственный долг РФ в общем объеме составляет $48,3 млрд, а $15,7 млрд должен иностранным кредиторам ЦБ, долги бизнеса занимали гораздо серьезнее: только банковский сектор должен западным кредиторам $192 млрд, а компании – $422,4 млрд.

Риски дефолтов растут по двум причинам, объясняет Сергей Хестанов. Общее ухудшение экономической конъюнктуры. Уменьшение доходов ведет к падению расходов граждан и урезанию расходов предприятий. Как следствие, это снижение выручки и прибыли компаний, рост риска дефолтов. Кроме того, для заемщиков в иностранной валюте дополнительные риски дефолта порождаются ростом курса валют: рублевые выплаты растут пропорционально подъему валютного курса. Это дополнительно увеличивает риски дефолта. Такой сценарий характерен для периодов спада экономики и действует на все типы хозяйствующих субъектов – от корпораций до граждан.

Кто в зоне риска?

Снижение рейтингов страны агентствами Fitch и S&P всегда свидетельствует о том, что инвестиционная привлекательность российских активов падает, считает и аналитик Grand Capital Юрий Прокудин. Для российских компаний это означает невозможность привлечения иностранных капиталов для собственного развития: серьезным инвесторам не нужны акции компаний, которые попадают под высокий риск. Это неизбежно приводит к снижению рейтингов самих компаний. В таких условиях им будет крайне тяжело получить дешевые внешние заимствования, что окажет дополнительное давление на российский рубль.

Так что пострадают от такого развития ситуации многие. Корпоративные банкротства в России вполне реальны – стоит вспомнить Сергея Полонского или историю с «Мечелом», которая сегодня уже превратилась практически в латиноамериканский сериал, рассказывает независимый аналитик Дмитрий Адамидов. Сегодня же в условиях санкций и ухудшения экономической конъюнктуры следует ожидать роста числа корпоративных банкротств либо, как минимум, дефолтов по облигациям.

«Лидеры», полагает эксперт, здесь будут все те же. Во-первых, это компании, которые уже в 2013-2014 годах испытывали финансовые трудности: прежде всего это авиакомпании, машиностроительные и судостроительные предприятия. Про «Мечел» мы уже упоминали, но в конце 2014 года возникли проблемы у UTair (дефолт по облигациям) и «Трансаэро» (дефолта пока нет, но слухи о проблемах просочились). Никак не могут урегулировать свои проблемы с должниками «Челябинские тракторные заводы» («Промтрактор-финанс» допустил дефолт по облигациям в 2013 году и до сих пор судится с кредиторами).

Во-вторых, это финансовый сектор. Недавний обвал рубля многие банки использовали для укрепления своего пошатнувшегося положения, но, объективно говоря, надолго полученной прибыли не хватит. В 2015 году нас, по всей видимости, ожидает сокращение объемов розничного кредитования и рост просрочки, что неизбежно приведет к ухудшению финансового положения большинства банков. Нельзя также забывать и о ЦБ. Избранным банкам он, конечно, поможет, но таких меньшинство. Большинство же банков окажутся в незавидном положении, тем более, если ЦБ вдруг решит устроить очередную зачистку банковского сектора. Поэтому ценные бумаги средних и мелких банков – это в любом случае инвестиции не для слабонервных.

Третий проблемный сегмент – это компании связанные со строительством. Рост курса доллара и повышение ставок по ипотеке, очевидно, приведет к коллапсу на рынке недвижимости. Традиционно, данный рынок на все потрясения реагирует чуть медленнее, но к концу 2015 года нынешние события «аукнутся» и на нем. Вряд ли здесь дойдет до массовых банкротств крупных игроков, но дефолты по облигациям вполне реальны. И наконец, нельзя обойти вниманием медиарынок. Здесь не так много публичных компаний, но, поскольку большинство из них и в «тучные» годы были не особенно прибыльны, в нынешних условиях мы практически гарантированно получим череду самых настоящих банкротств. Так уже было и в 1998, и в 2008 годах. Для простых же граждан даже отдельные дефолты и денежные проблемы крупных компаний означают предстоящие проблемы: сокращения штатов компаний, зарплат их сотрудников и увеличение цен на товары и услуги проблемных игроков рынка.

И все же говорить о том, что снижение рейтингов России приведет к прямым и значительным последствиям для компаний и простых граждан, – не совсем корректно, возражает Юрий Прокудин. Сейчас наши компании уже работают в рамках ограничения использования дешевых валютных займов еще с момента введения санкций между ЕС и США с одной стороны и РФ с другой. По этой причине текущее снижение рейтинга, скорее, имеет больше психологическое воздействие. Стоит также помнить, что все рейтинговые агентства регулярно пересматривают прогнозы. Так что без факта отмены санкций большой смысловой нагрузки в выставлении «негативного» рейтинга нет.

Снижение рейтинга – это не катастрофа для России, а всего лишь попытка «взять на испуг», считает Платон Магута

Если суверенный рейтинг в России будет снижен, это не создаст существенного негативного давления непосредственно на российскую экономику, поскольку де-факто наши банки уже отрезаны от мировых рынков капитала, говорит и управляющий активами УК «Фонд Магута» Платон Магута. Однако отношение инвесторов это однозначно ухудшит, иностранные инвестиции могут сократиться на 15-20%. Такая ситуация продлится, как минимум, до конца 2015 года. В условиях высоких геополитических рисков и высокой инфляции, а также негативной макроэкономической конъюнктуры мало кто из иностранных инвесторов действительно заинтересуется вложениями в Россию.

Так что в целом снижение рейтинга России международными агентствами – безусловно, крайне неприятное явление, грозящее рядом проблем российским компаниям. Однако это далеко не катастрофа, а в самом деле попытка «взять на испуг». И бизнес, и граждане уже поняли, что ближайшие годы будут сложными, и вполне готовы к сокращению расходов и уж тем более – внешних заимствований.