Как понять финансовые отчеты

Бенджамин Грэхем и Спенсер Б. Мередит, «Анализ финансовой отчетности компаний», — М.: ИД «Вильямс», 2009

Бенджамин Грэхем считается самым выдающимся экспертом ХХ столетия в области инвестиций. Как опытному инвестору, новаторскому аналитику акций и наставнику, многие ученики которого стали «суперзвездами» инвестиций, ему нет равных.

Книга, которую вы держите в руках, является бессмертным руководством Грэхема, с помощью которого вы научитесь интерпретировать и понимать финансовые отчеты компаний. Эта книга уже давно не переиздавалась, но сейчас она становится в один ряд с другими шедеврами Грэхема, «Разумный инвестор» и «Анализ ценных бумаг». Эти три книги представляют собой бесценные ключи к пониманию феномена Грэхема и инвестирования как такового.

Советы, которые он предлагает в этой книге, являются столь же полезными и провидческими, какими они были шестьдесят лет назад. Как пишет Грэхем в предисловии к своей книге, «если вы располагаете точной информацией относительно текущего финансового положения интересующей вас компании и данными о ее прошлых доходах, то вам будет гораздо проще оценить ее будущие возможности. Именно в этом и заключается важная функция и подлинная ценность анализа ценных бумаг».

Написанная через три года после его этапной книги «Анализ ценных бумаг», эта книга в предельно лаконичном виде излагает основы идей этого выдающегося эксперта в области инвестирования. Читатели этой книги научатся анализировать балансовые отчеты компании и ее отчеты о прибылях и убытках, а также правильно интерпретировать ее финансовое положение и данные о прошлых доходах. Грэхем знакомит читателей с простыми тестами, которыми можно воспользоваться для определения финансового благополучия любой компании.

Эта чрезвычайно практичная и доступная книга настоятельно рекомендуется в качестве справочника всем предпринимателям. К тому же она очень удачно дополняет выдающуюся работу Грэхема, посвященную вопросам инвестирования, — «Разумный инвестор».

Анализ балансового отчета и счета доходов по методу коэффициентов

В приведенном ниже примере (финансовые отчеты компании Bethlehem Steel Corporation за 1928 г.) представлен ряд коэффициентов, используемых в анализе счета доходов и балансового отчета промышленной компании. Элементы балансового отчета и счета доходов пронумерованы, что облегчает объяснение метода вычисления коэффициентов. Например, коэффициент доходности — первый из коэффициентов, вычисленных в этом анализе, — представляет собой операционный доход, деленный на объем продаж. В счете доходов опе­рационный доход является элементом №4, а объем продаж — элементом №1. Таким образом, метод вычисления коэффициента доходности выражается как (4):( 1) или, в фактических величинах, $27 271 108: $294 778 287 = 9,2%.

Bethlehem Steel Corporation

Счет доходов за год, закончившийся 31 декабря 1928 г.

Консолидированный балансовый отчет Bethlehem Steel Corporation 31 декабря 1928 г.

(a) Коэффициент доходности

Операционный доход делится на объем продаж.

Формула: (4): (1).

В данном случае: $27 271 108: $294 778 287 = 9,2%. Этот коэффициент используется для определения операционной эффективности компании. Коэффициент, равный 9,2%, означает, что за каждый доллар продаж компания получает 9,2 цента, оставшихся после оплаты всех операционных затрат. Из этих 9,2 цента (плюс другие доходы) предстоит выплатить проценты на облигации, дивиденды на привилегированные и обыкновенные акции и (в настоящий момент) сумму, резервируемую для излишков.

(b) Прибыль на инвестированный капитал

Совокупный доход, имеющийся для процентных отчислений, делится на сумму «Облигаций», «Привилегированных акций», «Обыкновенных акций» и накопленной (нераспределенной) прибыли на конец периода. Формула: (5) : (20 + 21 + 22 + 23 + 24).

В данном случае: $29 862 801: $602 809 449 = 4,95%. Это означает, что в 1928 г. данная компания заработала 4,95% на деньги, инвестированные ею в свой бизнес. Процент, заработанный на инвестированный капитал, зависит от того, о какой отрасли идет речь. Средний показатель для двадцати пяти сталелитейных компаний за тот год несколько превышал 6%.

(c) Кратность зарабатывания совокупных процентных отчислений

Совокупный доход, поделенный на процентные отчисления.

Формула: (5): (6).

В данном случае: $29 862 801: $11 276 879 = 2,65. Считается, что промышленная компания должна зарабатывать свои совокупные процентные отчисления в среднем не менее 2,5 раза. Мы предпочитаем как минимум троекратный вариант для высококлассных промышленных облигаций.

(d) Кратность зарабатывания совокупных процентных отчислений и привилегированных дивидендов

Совокупный доход, поделенный на сумму процентных отчислений и привилегированных дивидендов. Формула: (5): (6 плюс 8).

В данном случае: $29 862 801 : ($11 276 879 плюс 6 842 500) = 1,65 раза.

Мы полагаем, что процентные отчисления плюс дивиденды на привилегированные акции должны в среднем зарабатываться четыре раза полностью, чтобы гарантировать покупку промышленных привилегированных акций на прямой инвестиционной основе.

(e) Величина дохода в расчете на одну обыкновенную акцию

Чистый доход, имеющийся для обыкновенных акций, поделенный на количество обыкновенных акций, находящихся в обращении.

Формула: (9): (23) (выражено в количестве акций).

В данном случае: $11 743 422: 1 800 000 = $6,52 на одну акцию.

(f) Амортизация как процент от стоимости основных производственных средств

Амортизация, поделенная на стоимость основных производственных средств. Формула: (3): (16).

В данном случае: $13 658 355: $654 731 533 = 2,09%. Это означает, что средний срок действия всех элементов в счете основного капитала (включая недвижимость, которая служит вечно) принимается за 50 лет. Коэффициент, равный 2,09%, несколько ниже, чем средний показатель 2,7% для тринадцати сталелитейных компаний в 1928 г.

Иногда в целях сравнения бывает необходимо вычислить отношение годовой амортизации к чистому счету основных производственных средств. Формула: (3): (18).

В данном случае: $13 658 355: $454 322 855 = 3,01%.

(g) Амортизация как процент от объема продажи или валовых доходов

Этот коэффициент также иногда бывает полезен при выполнении сравнений. Формула: (3): (1).

В данном случае: $13 658 355: $294 778 287 = 4,63%.

(h) Чистый доход, перенесенный в излишки как процент от чистого дохода, имеющегося для выплаты дивидендов

Сумма, перенесенная в излишки и поделенная на чистый доход, имеющийся для выплаты дивидендов. Формула: (10): (7).

В данном случае: $9 943 422: $18 585 922 = 53,5%. Вычисления такого рода должны проводиться за определенное количество лет; в таком случае они покажут, придерживается ли соответствующая компания консервативной политики выплаты дивидендов. Вообще говоря, принято считать, что промышленная компания должна переносить в излишек (т.е. оставлять в бизнесе) приблизительно от 30 до 40% суммы, имеющейся для выплаты дивидендов.

Из-за появления нового налога на нераспределенную прибыль (Undistributed Profits Tax), суммы, оставляемые в бизнесе, в настоящее время, по-видимому, будут представляться дополнительным акционерным капиталом. Для целей данного вычисления такой акционерный капитал может рассматриваться как эквивалент наращивания излишков.

(i) Оборачиваемость товарно-материальных запасов

Объем продаж, поделенный на величину товарно-материальных запасов.

Формула: (1): (14).

В данном случае: $294 778 287 : $61 539 137 = 4,7 раза за год (Реальная, или физическая, оборачиваемость находится путем деления величины товарно-материальных запасов, хранение которых связано с определенными издержками, на стоимость продаж. Формула: (2): (14). В данном случае оборачиваемость составила бы 4,15 раза.).

Данная компания оборачивает свои товарно-материальные запасы 4,7 раза за год. Это считается неплохим показателем. Оборачиваемость товарно-материальных запасов — важный показатель, поскольку чем большее число раз за год компании удается обернуть свои товарно-материальные запасы, тем меньший капитал инвестируется в товарно-материальные запасы и тем меньше вероятность потерь в результате устаревания материалов, и т.п. (j) Количество дней, в течение которых средняя дебиторская задолженность остается непогашенной

Счета и векселя к получению, поделенные на чистый дневной объем продаж. Формула: (13):

В данном случае: $41 951 654: = 52 дня. В том году средняя дебиторская задолженность данной компании оставалась непогашенной в течение 52 дней. Этот коэффициент используется для определения кредитной политики анализируемой компании, (к) Процентные соотношения элементов структуры капитала компании

Капитализация облигаций

Объем облигаций, находящихся в обращении, поделенный на сумму облигаций, привилегированных акций, обыкновенных акций и излишков.

Формула: (20 + 21): (20 + 21 + 22 + 23 + 24). В данном случае: $207 886 797 : $602 809 449 = 34,4%. Cambria Iron Company включена в эти облигации, поскольку выплата 4-процентных дивидендов на эти ценные бумаги гарантирована в связи с арендой имущества.

Капитализация привилегированных акций

Привилегированные акции, поделенные на сумму облигаций, привилегированных акций, обыкновенных акций и излишков. Формула: (22): (20 + 21 + 22 + 23 + 24).

В данном случае: $100 000 000 : $602 809 449 = 16,6%.

Капитализация обыкновенных акций и излишков

Сумма обыкновенных акций и излишков, поделенная на сумму облигаций, привилегированных акций, обыкновенных акций и излишков.

Формула: (23 + 24): (20 + 21 + 22 + 23 + 24).

В данном случае: $294 922 652 : $602 809 449 = 49%.

Резюмируя сказанное, отметим, что данная компания капитализируется следующим образом: 34,4% — в облигациях, 16,6% — в привилегированных акциях и 49% — в обыкновенных акциях. Обычная промышленная компания не должна иметь существенно больше 25-30% своей совокупной капитализации в облигациях. Примерно половина этой совокупной капитализации должна быть представлена обыкновенными акциями и излишками. Такое же вычисление может быть выполнено путем использования привилегированных и обыкновенных акций по текущим рыночным ценам вместо использования балансовых стоимостей, включающих издержки. Это вычисление известно как коэффициент стоимости ценных бумаг. Формула коэффициента стоимости ценных бумаг для облигаций такова: совокупная рыночная стоимость привилегированных и обыкновенных акций : совокупная номинальная стоимость облигаций. Формула коэффициента стоимости ценных бумаг для привилегированных акций такова: совокупная рыночная стоимость обыкновенных акций: сумма совокупной номинальной стоимости облигаций + совокупная рыночная стоимость привилегированных акций. (1) Соотношение текущих активов и пассивов компании

Текущие активы, поделенные на величину текущих пассивов компании.

Формула: (15): (19).

В данном случае: $168 932 293 : $33 472 945 = 5,04 к 1. Иными словами, данная компания располагает $5,04 в текущих активах (активы, которые в случае нормального ведения бизнеса по истечении одного года должны превратиться в деньги) на каждый доллар в текущих пассивах (долговые обязательства, которые в случае нормального ведения бизнеса должны быть выплачены в течение одного года). Коэффициент 5,04 к 1 является вполне удовлетворительным для сталелитейной компании. Соотношение текущих активов и пассивов компании колеблется в широких пределах в зависимости от отрасли, но в любом случае допустимым минимумом считается 2 к 1 (см. таблицу в главе 14).

(т) Коэффициент «быстрых» активов

Текущие активы минус товарно-материальные запасы, поделенные на величину текущих пассивов компании.

Формула: (15 - 14): (19).

В данном случае: $107 393 156 : $33 472 945 = 3,2 к 1. Иными словами, данная компания располагает $3,20 в «быстрых» активах на каждый доллар в текущих пассивах (долговые обязательства, которые в случае нормального ведения бизнеса должны быть выплачены в течение одного года). Коэффициент 3,2 к 1 является вполне удовлетворительным. Примерно 1 к 1 считается очень хорошим коэффициентом «быстрых» активов.

(п) Балансовая стоимость обыкновенных акций

Сумма обыкновенных акций и излишков, поделенная на количество обыкновенных акций, находящихся в обращении. Формула: (23 + 24): (23) (выражено в количестве акций). В данном случае: $294 922 652 : 1 800 000 = $64 на одну акцию.

Из балансовой стоимости принято исключать нематериальные активы («гудвилл», патенты и тому подобное), то есть их нужно вычесть из суммы обыкновенных акций и излишков.

Балансовая стоимость обыкновенных акций обычно не очень важна, однако она может представлять интерес, когда оказывается либо намного больше, либо намного меньше рыночной цены.

(о) Отношение рыночной цены акции к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию

Продажная цена акций, поделенная на величину прибыли компании в расчете на одну акцию. 15 мая 1929 г. торги обыкновенными акциями компании Bethlehem Steel Corporation закрылись при 105. 105: $6,52 = 16,2. Это означает, что данные акции продавались по цене, равной 16,2-кратной величине прибыли компании Bethlehem Steel Corporation, полученной ею в 1928 г. Этот коэффициент используется при определении, не является ли относительно завышенной (или заниженной) цена акций, которые нас интересуют, и как отправная точка в сравнительном анализе.

Фото: pixabay.com