Оценка стоимости и доходности акций

Номинальная стоимость и цена ценных бумаг

Каждая акция обладает своей номинальной стоимостью и рыночной ценой. Номинальная стоимость акции представляет собой денежную сумму, которая обозначена непосредственно на самой акции. Эта сумма отражает долю уставного фонда акционерного общества, которая приходится на одну акцию.

По сути, номинальная стоимость акции – частица уставного капитала акционерного общества, и пропорционально этой стоимости владельцу акции осуществляется выплата дивидендов.
При определенном размере уставного капитала предприятия, количество соответствующих ему акций может изменяться, в зависимости от того, какой номинал указан на одной акции. Если номинал акции повышается, то число акций в рамках одного уставного капитала уменьшается. Этот процесс называется консолидацией акций.

При уменьшении номинала акции, но в рамках уставного капитала количество акций, соответственно, растет. Данный процесс называется расщеплением акций.
В бухгалтерской (балансовой) стоимости акции отражается величина капитала, которая приходится на одну акцию. Исчисляется балансовая стоимость акции как частное от разделения чистых активов компании на общее количество простых акций в обращении.
Рыночная стоимость акции – цена, за которую акцию можно продать и купить в текущий момент на специализированном рынке.

Если данную цену умножить на количество размещенных акций, то результатом станет рыночная стоимость собственных финансовых средств предприятия или показатель капитализации.

Особенности ценообразования акций

Обращение акции на рынке осуществляется по рыночным ценам. Существуют также некоторые особенности ценообразования акций. Например, когда акция только выпускается на рынок, или перепродается от одного его владельца к другому.
Если акция эмитируется, то имеют место две рыночные ситуации:
1) Ситуация первичной эмиссии акций:
Распределение акций среди учредителей акционерного общества производится только по их номиналу;
Продажа акций эмитентом может проводиться только по цене, которая не опускается ниже ее номинала, так как в данном случае происходит формирование уставного капитала предприятия.
2) Ситуация последующих эмиссий акций:
Продажа акций производится по специальной, эмиссионной цене, ориентиром для создания которой служит рыночная цена акции;
Продажа акций эмитентом проводится по цене, которая ниже рыночной на сумму скидки для рыночного посредника, который реализует данные акции по договору с эмитентом;
Продажа акций по цене ниже рыночной на 10%, если в качестве покупателя выступает акционер данного АО, который таким образом реализует свое преимущественное право на покупку данных акций.
Если операции купли-продажи акции проводятся на рынке, то они всегда происходят по рыночной цене. Наиболее признанной рыночной ценой акции считается ее биржевая цена. Уровень последней зависит от объективной основы, которая называется теоретической стоимостью акции, а также от соотношения уровней спроса и предложения данной акции на рынке.

Доходность акций

Доход, который получит инвестор по акциям, может быть двух видов. Одним из них являются дивиденды – часть прибыли акционерного общества, которая распределяется между акционерами после уплаты налогов, выплаты процентов, отчислений на расширение предприятия.
Дивиденды зависят от размеров дохода предприятия, а также от общего количества акций. Величина дивидендов оказывает влияние на спрос на акции, курс акций на рынке и их ликвидность.
Другой вид дохода от акций возникает как результат прироста их курсовой стоимости. Но, для того чтобы реализовать его, акцию придется продать. Доходность - это отношение дохода к цене приобретения (курсу) акции, выраженное в процентах. Два вида дохода - дивиденды и прирост курсовой стоимости - порождают два вида доходности - дивидендную и спекулятивную, оба вместе - полную доходность. Сейчас на российском фондовом рынке спекулятивная доходность составляет приблизительно 80-90% от полной доходности.

Рыночная капитализация

Рыночная капитализация котируемой компании — это просто общая стоимость всех ее акций. Она рассчитывается следующим образом:
Рыночная капитализация = количество выпущенных акций х рыночный курс акции.
Разумеется, рыночная капитализация не указывает на цену, которую пришлось бы заплатить при поглощении компании. Обычно потенциальному «захватчику» приходится предлагать примерно на 35% больше курса акций на момент, когда впервые появились слухи о возможности покупки. Для победы в конкурентных торгах может потребоваться оферта с ценой, превышающей прежний курс акций по крайней мере на 50%.
Собственные средства (the shareholders’ funds) — это эмитированный уставный капитал, учитываемый по номинальной стоимости, и резервы. Помимо нераспределенной прибыли резервы включают дополнительный капитал и переоценку недвижимости, если такие статьи имеются.
Кому-то покажется удивительным, что показатель активов на акцию, приводимый в аудированном балансовом отчете компании, может быть значительно выше или ниже текущих котировок. Опять же — причина проста. Главными факторами, определяющими рыночный курс акций большинства компаний, являются самый последний показатель прибыли на акцию и ожидаемые перспективы роста. Балансовая стоимость активов обычно оказывает большое влияние на цену акций лишь там, где существенную долю цены составляют денежные средства и высоколиквидная недвижимость компании.
В некапиталоемкой прибыльной компании, например процветающем рекламном агентстве, активы на акцию могут составлять лишь небольшую часть ее рыночной цены. Для сравнения возьмем производственную компанию с низкой рентабельностью и высоким удельным весом балансовых активов в цене акций. Весьма вероятно, что активы не могут быть превращены в соответствующую сумму денег, даже если компанию ликвидировать. Поэтому курс акций будет находиться под гнетом низкой рентабельности и вполне может оказаться значительно ниже балансовой стоимости активов, приходящихся на одну акцию.
Практическая работа
Рассмотрим информацию об акциях (вымышленной) компании, которая могла бы появиться в газете «Файнэншл таймc»:

Данная информация сообщает читателю, что:

• максимальный курс акций в текущем году составил 595 центов;
• минимальный — 425 центов;
• номинальная стоимость акции 50 центов;
• цена закрытия предыдущего дня 558 центов (среднее между ценой покупки и ценой продажи);
• (средний) курс был на 4 цента ниже предыдущей цены закрытия;
• суммарный дивиденд, выплаченный на каждую акцию в истекшем финансовом году, составил 15,0 центов после вычета подоходного налога по стандартной ставке 25 процентов;
• коэффициент покрытия дивиденда в прошлом году составил 2,4 раза от суммы выплаченных дивидендов;
• норма валового дивиденда в прошлом году составила 3,6 процента;
• отношение «цена/прибыль» равно 11,6, исходя из последнего курса акций в 558 центов.

Расчет фондовых показателей для этой вымышленной компании мог бы базироваться как на представленных данных, так и на следующей информации, почерпнутой из ее Годового отчета:

• валовой дивиденд на акцию: 20 центов;
• прибыль: $412,0 млн.;
• сумма выплаченных дивидендов: $172,1 млн.;
• количество выпущенных акций: 860,6 млн.;
• собственные средства: $3 438 млн.

Сравнительный анализ акций

Иногда кто-нибудь спрашивает: «Какое соотношение «цена/прибыль» можно считать хорошим?» — как бы подразумевая, что существует некий универсальный и неизменный эталон, к которому нужно стремиться. При этом полностью упускается суть дела. Вспомним резкое падение курсов акций в США в октябре 1987 года, которое негативно отразилось на фондовых рынках многих стран. Тогда акции упали в цене более чем на 20%, что означает такое же снижение показателя «цена/прибыль», поскольку он рассчитывается, исходя из текущей рыночной цены акций. В любой момент времени показатели «цена/прибыль» на фондовых рынках разных стран различаются весьма существенно. Более того, на одном и том же фондовом рынке отношение «цена/прибыль» для разных секторов экономики также может широко варьироваться.
Таблица индексов акций ФТ-регистраторов, ежедневно публикуемая в газете «Файнэншл таймс», содержит показатели «цена/прибыль» и нормы валового дивиденда для целого ряда отраслей.
Самое правильное — сравнивать акции какой-то компании:

• со средними показателями для отрасли, публикуемыми в таблице индексов акций ФТ-регистраторов;
• с аналогичными компаниями.

Стоимость акций частных компаний

Владельцы частных компаний иногда имеют экстравагантные и весьма нереалистичные представления о стоимости их бизнеса, особенно когда речь идет о его продаже. Используя отношение «цена/прибыль», можно составить общее представление о возможной цене, которую покупатель будет готов уплатить.
Рассмотрим частную компанию по производству строительных материалов. Предположим, что прибыль до налогообложения составила в 1999 году 600 000 долл. и прогнозируется ее увеличение до 650 000 долл. в следующем году. Чистые активы компании, при нынешней стоимости принадлежащей ей недвижимости, равны 2,4 млн. долл. Владельцы полагают, что их бизнес стоит не меньше 5 млн. долл.
Оценка частных компаний с использованием отношения «цена/прибыль» обычно базируется на предположении, что при расчете прибыли из ее суммы до налогообложения следует вычитать полные 35% налога на корпорации.
Фактическая прибыль до налогообложения $600 000
За вычетом 35% налога на корпорации ($210 000)
Прибыль $390 000
Допустим, что показатель «цена/прибыль» в секторе строительных материалов равняется 10,8. Прогнозируется примерно «средний» рост прибыли в 2000 году, поэтому кто-то мог бы предположить, что потенциальный покупатель будет использовать средний показатель «цена/прибыль». Неверно! Практика показывает, что покупатели частных компаний обычно рассчитывают на скидку по крайней мере в 20% по сравнению с аналогичной котируемой компанией. В таком случае, отношение «цена/прибыль» составило бы примерно 8,6 по отношению к прибыли в 390 000 долл., что дает в итоге менее 3,5 млн. долл.
Следует подчеркнуть, однако, что показатель «цена/прибыль» дает лишь самое общее представление о вероятной «цене покупателя» частной компании. Другие факторы также будут влиять на фактическую цену сделки. Цена покупки обычно возрастает под воздействием таких факторов, как:

• скудость выбора или редкая возможность покупки, что является результатом недостаточного числа привлекательных компаний, выставляемых на продажу в данном секторе;
• лидерство в своей «нише» бизнеса;
• дополнительные возможности получения прибыли для покупателя.

Факторы, которые обычно снижают цену:

• неоправданная зависимость от одного потребителя;
• низкая балансовая стоимость акций по сравнению с запрашиваемой ценой;
• особая зависимость бизнеса от личного вклада нынешних владельцев, что может быть трудновыполнимо.

Это заготовка энциклопедической статьи по данной теме. Вы можете внести вклад в развитие проекта, улучшив и дополнив текст публикации в соответствии с правилами проекта. Руководство пользователя вы можете найти здесь